资金市场六月总结与七月展望

一、6月资金市场回顾

6月资金市场整体呈现较为宽松状态，国务院支持定向降准、央行MLF押品扩容及超额续作对本月资金面起主导作用。短期资金价格月内中上旬平稳，月末翘尾；中长期资金，大部分品种利率在跨季时点飙升后有所回落。

1、公开市场操作

6月央行共开展逆回购操作14300亿，其中7天期9200亿元、14天期2700亿元、28天期2400亿元，逆回购到期16400亿，合计通过逆回购操作净回笼资金2100亿。6月15日，开展中央国库现金管理商业银行定期存款操作1000亿元，中标利率4.73%，较上期上升10个基点；6月25日有500亿元3M国库现金定存到期。

MLF方面，6月6日原本有4980亿元MLF到期，4月央行置换了其中的2385亿元，实际到期量为2595亿元，央行当天开展了4630亿元1年期MLF操作，中标利率3.3%；对冲到期后当天释放增量中期流动性2035亿元。6月19日央行开展MLF操作2000亿元，中标利率3.3%，与上次持平。

2、银行间存款类质押式回购市场

6月银存间质押式回购利率长短走势分化，短端区间震荡月末小幅上行，长端月中大幅上行，月末有所回落。中上旬，跨月后，短端资金整体平稳偏松，短期利率月初回落后企稳，月中税期时点，资金偏紧，各期限均有上行，跨季资金价格上行幅度较大；下旬，在央行连续净投放叠加定向降准利好影响下，各期限资金利率有所回落；隔夜资金在月末表现更为紧张，价格持续上浮，主要受到大量逆回购到期及企业所得税汇算清缴影响；7月第一周有大量逆回购到期，资金面预期不为乐观。

3、同业存单发行

6月同业存单共发行2343只，较上月减少198只，实际发行规模22036.4亿，较上月增加1761.8亿。从发行量上来看，6月相较5月发行量相差不大，但存量规模仍处高位，截止6月30日，存单存量规模在8.9万亿；6M发行量较上月显著增加，仅1Y发行量有所减少。

从发行利率上看，6月存单利率更多受到银行负债端压力影响。6月存单发行利率均值走高，1m期限存单发行利率均值4.47%，较5月上行70bp；3m期限存单发行利率均值 4.45%，较 5月上行 11bp；6m期限存单发行利率均值 4.51%，与5月持平。此外，5月，存单期限利差（3m-1m）以及（6m-1m）收窄，分别为 2bp，3bp，较5月分别下行46bp，52bp。年中时点受MPA考核影响，银行控制流动性在合理水平，存单需求下降，推高存单平均价格。

4、其他市场

（1）交易所回购市场

本月交易所市场整体呈现月内震荡，月末飙升回落的态势。上半月由于市场流动性整体充裕，交易所回购利率持续维持在较低水平；后半月随着跨季时点叠加缴税因素的临近，银行向非银机构融出规模减弱，导致临近月末时点非银机构在交易所资金融入利率飙升，但在国务院公布定向降准之后，各期限品种纷纷回落，最后一个交易日有小幅反弹。

（2）Shibor

本月Shibor利率短端区间震荡，长端趋降。Shibor7天及14天品种利率与银行间回购市场行情较为一致，呈现月初和月末宽松，月中稍紧的走势。14天及以上期限品种利率则月中小幅上行，公布定向降准后有所回落，其中3M_Shibor回落约20BP至4.15%左右。

（3）同业拆借

本月同业拆借市场长短利率走势基本一致，资金整体在月内中上旬较紧，下旬相对宽松，仅隔夜、7D及2M在月末翘尾。

（4）同业存款

同业存款存入报价整体震荡下行，7D及14D报价在跨季时点上飙升后回落。上半月，长短端吸存利率均保持较为平稳的水平，后半月，7D及14D期限利率先后大幅上浮，但在月末回落至约3%左右。

二、7月资金市场展望

资金市场将呈现“整体稳中偏松，税期小幅波动”的局面。从近期的政策来看央行旨在解决流动性结构问题，7月央行仍会大概率保证资金面稳定，以配合温和去杠杆。月中财政收缴仍将对资金面存有冲击，但在降准和央行公开市场操作的配合下，税期流动性环境有所保障。

1、7月资金缺口测算

从近五年情况来看，7月现金多小幅减少，预计7月现金减少规模约在50亿元。

7月为缴税大月，企业所得税季度上缴将使得财政存款上行显著。今年以来，财政收入上行较快，但随着增值税减税效应的逐步显现，财政存款上行幅度或有所趋缓，预计7月财政存款将增加9000亿元。

美联储加息、中国央行降准的货币政策背离趋势使中美利差进一步收窄，人民币资产吸引力减弱，预计7月外汇占款增量或转为负值，约为50亿元。

7月多为存款减少的月份，预计存款减少额在6000亿元，同时定向降准将于7月5日生效，商业银行将释放存款准备金7945亿元。

7月，公开市场将有6300亿逆回购到期，1885亿MLF到期，800亿国库现金定存到期，共计8985亿元。

根据以上估算，7月资金缺口为10040亿元，市场流动性仍然大幅依赖央行流动性投放，预计央行仍将通过精准投放的方式维持流动性总量充裕的同时调整流动性结构。

2、国内政策

7月1日起商业银行流动性风险管理办法将正式执行。与征求意见稿相比正式稿中关于流动性匹配率的要求出现了一些变化，其中来自央行的资金成为稳定资金来源的一部分，此举一方面意味着对于央行资金作为稳定资金来源的认可，另一方面减轻了银行特别是大型商业银行的考核压力。另外，在分母加权资金运用中补充了7天以内的存放同业、拆放同业及买入返售的折算系数为0，有助于提升银行短期资金的拆出意愿。

6月20日国务院常务会议提出运用定向降准政策支持小微企业融资，7月5日定向降准措施将正式实施，本次定向降准预计将释放7000亿元资金。定向降准的消息流出后市场反应较强，季末资金市场持续宽松，预计7月降准正式执行后对资金面仍会起到边际改善的作用。

6月27日央行货币政策例会均指出要保持流动性合理充裕。今年以来央行定向降准次数明显增多，而且公开市场投放货币力度也没有减少，均印证货币政策已由中性偏紧转向了中性偏松。

3、海外市场

6月15日，美国白宫宣布对中国500亿产品征收25%关税，中国商务部第一时间采取反制措施回击后，特朗普随即发表白宫声明，宣称将另行对价值2000亿美元的中国商品征收10％的额外关税，且若中国再度采取反制措施，将继续加征2000亿美元。目前规模的贸易战对中国经济的直接影响仍然有限，且可能通过国内政策微调对冲。但是中美贸易战可能只是中美关系逐步转向对立的开端，贸易战的升级和其它长期影响需要密切关注。

本次货币政策会议删去了“密切关注国际资本流动的变化”的表述，显示央行对汇率波动的容忍度在增加。长期来看，人民币汇率目前仍拥有良好基本面支撑，中国经济韧性强、通胀温和、系统性风险得以控制、人民币国际化程度提高、改革转型前景良好。目前汇率主要由恐慌情绪驱动，不排除在情绪压倒基本面时重启逆周期因子的可能。

来源：普兰金融